中国央行即将行动 6月资金面大考能否有惊无险?

随着六月份临近，不少金融机构和交易员都心头一紧，对于半年末时点流动性冲击的担忧开始笼罩市场。不过这一次中国央行似乎要出手了。

从财政资金投放、现金漏出和外汇占款等方面来看，6月银行面临的外部条件弱于3月，再叠加银监会监管政策的压力，预计6月资金面会更偏紧张。上周央行召开机构会议，表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，称将通过MLF操作以及28天逆回购操作来保持流动性基本稳定。

有分析认为，央行表态透露出已经做好平抑资金缺口的准备，稳定了市场情绪，“6月大考”预计将平稳度过，但也有分析认为，央行准备6月上旬开展MLF操作符合市场预期，央行此番表态并没有太多增量信息，在金融去杠杆背景之下，6月份资金面不可过于乐观。

6月资金面或紧于3月

从银行体系可供给资金方面考虑, 6月银行面临的外部条件弱于3月，再叠加银监会监管政策的压力，分析预计6月资金面会更偏紧张。

从财政资金投放来看，3月时出现了近8000亿元的大额投放，对3月资金面构成有力支撑，而6月则难再现大额财政资金投放。

天风证券研究所固定收益首席分析师孙彬彬认为，6月的财政资金季节性并不十分稳定，根据过去3-4年的情况看，稍微偏向于资金投放一些，但可以预计资金投放情况会明显弱于3月时。

现金漏出方面，孙彬彬表示，过去几年的平均情况来看，6月会稍微倾向于资金回流，但同样可预期回流力度会弱于3月。 3月时受到春节后资金大量回流的滞后影响，资金回流约3000亿元。

外汇占款方面，由于目前汇率相对稳定，境内资金利率水平也维持高位，对于跨境资金流动的监管也更为严格，外汇占款可能仍呈现出小幅流出局面，但分析认为对资金面并无实质影响。

除了更偏紧张的外部环境，孙彬彬指出当前市场还承受银监会监管政策的压力：

一方面抑制了机构的同业存单的发行量，同时也减少了对同业存单的配置量。机构需要寻求其他资金融入渠道解决头寸问题，整体来看加大了市场在季末资金市场上的压力，这也是目前同业存单发行上量缩价升的相当主要原因，也从侧面反映出机构对于6月的资金面仍然是高度关注，提前筹划的。

据招商证券，6月份中小银行的资产负债错配仍然较大，同业存单到期量超过2万亿，但是同业存单的投资需求则表现疲软，负债端的“供需缺口”对中小银行形成了一定的资金压力。

央行出手 6月无忧?

据央行旗下《金融时报》报道，在5月25日自律机制座谈会上，央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。

数据显示，目前公开市场逆回购余额在5200亿元，6月另有4313亿元MLF到期，这意味着央行在6月需要进行较大额的资金投放才能保持资金面的相对平稳。

招商证券固收研究团队徐寒飞等分析认为，央行出手对冲流动性冲击的概率较高，而且市场已经有充分预期和准备，预计6月的资金面可能是“有惊无险”，债券市场预计可以安全度过半年度的“大考”。

但华创债券团队则表示，央行准备6月上旬展开MLF操作符合市场预期，央行此番表态并没有太多增量信息，6月份资金面不可过于乐观：

6月份资金面缺口较大，从央行近几个月一直强调的底线思维的角度看，央行也一定会力图保持流动性的基本稳定。实际上，春节前央行也有过类似的表态。但是效果看，顶多降低资金的波动，别指望流动性更为宽松。目前超储不到1.5%的状态，是央行配合金融去杠杆而应该保持的状态，如果资金面过于宽松，金融去杠杆只能是一句空话。所以，不能对6月份资金面过于乐观。

除此之外，华创债券团队表示，除了资金面的压力，银行面临的另外更大的压力来自MPA的考核。另外，由于监管趋严，债券市场大幅下跌，引发了连锁的反应，特别是近期券商集合产品面临非常大的赎回压力。如果银行赎回不了集合产品，必然导致一些银行同业理财的违约概率大幅提高。

因此，华创债券团队认为，为了应对流动性压力、MPA考核和流动性覆盖率的指标，6月份银行仍有大规模发行同业存单的需求。而如果前端券商集合产品赎回不了，银行也只能继续发行同业存单或者同业理财来续流动性，所以6月份同业存单和同业理财利率可能再创新高。