美元蓄势黄金面临下行压力

　　外围市场波动和美国经济自身复苏乏力，市场对于美联储年内加息信心不断减弱，美元在去年底加息后持续震荡走弱。我们认为在目前美国经济走势不那么强的背景下，判断下半年美国经济步入衰退依然面临很大风险，美元短期调整之后仍存上行基础，对黄金带来下行压力。

　　高低通胀变局

　　“紧”货币政策压力

　　对美国来说，下半年开始通胀回升压力将逐渐转强。美联储从2015年下半年开始已经感受到了通胀逐步回升的压力。

　　虽然存在就业结构和劳动参与率低等问题，但伴随着就业市场复苏，整体劳动力市场逐步转向“充分就业”，给薪资带来上升压力。此外，伴随着油价的同比降幅收窄和美元的同比升势放缓，输入性的价格因素也对整体通胀带来支撑。

　　我们认为，美欧日的通胀前景差异带来的货币政策走向的差异性依然存在，从而引起货币政策预期上的差异。虽然市场预期美联储年内加息概率很低，但是在央行货币政策预期短期转变——7月美欧英日四家央行选择暂不继续扩大宽松，使得这种货币政策差异性存在放大的可能，美元依然受支撑。

　　美元资产升势

　　“增”风险资产偏好

　　外围市场的波动性提升了美国资产“吸引力”，市场情绪体现为避险的情况下，美元料依然是避风港。去年开始，欧洲地区的不稳定性开始露出端倪，今年年初以来进一步发酵。2月以德银为代表的欧洲银行业危机进入市场视野——CoCo债的问题，衍生品的压力；而下半年开始银行风险进一步传播至意大利银行业。欧洲央行压力测试显示欧洲银行体系的抗风险能力有所加强，但排名靠后的银行面对极端情况的抗风险能力依然不足。

　　美国内生动能料依然相对强劲。最新公布的美国二季度国内生产总值（GDP）环比折年率增1.2%不及预期，主要受私人存货投资的下滑拖累，消费增速贡献依然在4%以上。未来需关注下游消费端的改善对于存货投资改善的可能。我们看到，近期高位的美股和美债价格继续创出新高，料美元在这一过程中获得下方的支撑也在不断加强。预计2016年美元不再强势，但是仍将维持高位格局。

　　财政刺激预期

　　“升”货币当局信用

　　货币当局的信用度在2016年初以来持续受损，市场持续质疑美联储加息的可能性，年内加息预期从4次、2次，降至1次，联储的信用度一次次受到挑战；而欧洲央行、日本央行等更是祭出负利率等手段，但在对经济带动边际效应却越来越弱的情况下，市场对日元和欧元也采用了用脚投票的方式。市场对货币当局的不信任增加了对主货币——美元的压力，也提升了对于黄金资产的吸引力。

　　我们认为，未来仍将是央行信用重塑的过程——通胀将温和起、非常规货币政策将退，从而削弱黄金部分吸引力。去年12月美联储首次加息尝试逐步退出非常规货币政策，今年7月在英国退欧公投后选择按兵不动不继续宽松，主要经济体正逐渐为退出“危机政策”做准备。下半年随着财政刺激对于经济的带动逐步加强，以及美国经济自身的通胀回升，央行的货币政策边际上的收紧预期将逐渐加强，料逐步改善市场对于货币信用的预期，但疲弱的经济增长和边际改善的央行信用将继续影响市场对于黄金的偏好