人民币中间价报价或将引入逆周期因子

当前我国外汇市场仍存在顺周期性，易放大单边市场预期，增大市场汇率超调的风险。增加逆周期因子的主要目的正是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解可能存在的“羊群效应”。

5月26日，中国外汇交易中心自律机制秘书处发布公告称，外汇市场自律机制汇率工作组近日考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。引入逆周期因子的主要考虑是：随着汇率市场化改革持续推进，近年来人民币汇率中间价形成机制不断完善。

民生证券分析师张瑜预计，逆周期因子很可能是一个公式，目前从已有消息来看，可能包含一些外生设定参数与因子，具体因子大概率是在单纯的中间价和CFETS一篮子货币的联动关系中增加一些调控因素，以增强央行的把控力，日间一篮子货币汇率变动也会考虑在内，可能会在边际上弱化收盘价格的影响，减少未来可能发生的盘间交易惯性产生的扰动，汇率弹性或有所下降。

自律机制秘书处表示，汇率根本上应由经济基本面决定，在我国主要经济指标总体向好，但美元指数出现较大幅度回落的情况下，人民币对美元市场汇率多数时间都在按照“收盘价+一篮子”机制确定的中间价的贬值方向运行。当前我国外汇市场仍存在顺周期性，易放大单边市场预期，增大市场汇率超调的风险。

对此，自律机制秘书处表示，此次建议在中间价报价模型中增加逆周期因子的主要目的正是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注基本面，使中间价报价更充分地反映我国经济运行等基本面因素，更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。

申万宏源(000166,股吧)证券研报也表示，在美元指数上行乏力的背景下，人民币兑美元汇率存在双向波动的基础，但市场交易本身难以形成一致预期，需央行采取措施进行一定的引导。

关于此次报价机制调整的目的，张瑜则认为，是为后续政策预留空间与工具。从贬值位置而言，美元目前处于明确的低点，很可能后续会修复一波，但由于人民币前期在美元弱的时候没有升到位，美元升值势头一起，很可能触发市场重新燃起一小波贬值的交易惯性。从去杠杆强监管的金融环境而言，随着6月银行自查结果及监管细节的落地，可能会有一波商业银行资产负债表的收缩，整体流动性收缩下，股债波动或会加大，叠加6月美元加息大概率落地，触发资产价格的联动。

不过，张瑜表示，人民币经过两年贬值压力的释放后，叠加较为稳健的经济基本面，剩余的贬值空间已非常有限，不用过度恐慌。

此外，自律机制秘书处还透露，此次调整的模型参数由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定。近日外汇市场自律机制召开会议，讨论并认可工商银行(601398,股吧)提出的人民币汇率中间价模型调整方案。

随着汇率市场化改革持续推进，近年来人民币汇率中间价形成机制不断完善，此番调整前已做了大量探索。2015年8月，强调中间价报价要参考前一天收盘价。2015年12月发布人民币汇率指数，加大了参考一篮子货币的力度。2016年2月以来初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制。2017年2月份将中间价对一篮子货币的参考时段由24小时调整为15小时。中间价形成机制的不断完善，有效提升了汇率政策的规则性、透明度和市场化水平，在稳定汇率预期方面发挥了积极作用。