瑞信：客户告诉我们“从来没有这么迷茫”

　　“客户正在接近我们印象中他们对股市最绝望的状态。”瑞信表示，“我们从来没见过那么多客户一上来第一句就是，‘我们完全不知道该何去何从’。”

　　瑞信的客户非常担忧：美股一点都不便宜，而企业盈利似乎已经见顶，政治风险还在抬头；债市可能永远陷入低收益的泥潭中；油价有上行风险，未来可能冲到60-70美元；而英国退欧更是意味着欧元的终结。好像没有什么地方能去的。

　　“我们几乎没有碰到谁在今年能表现亮眼，或是取得不错收益的。”分析师Andrew Garthwaite称。

　　不过瑞信认为，客户对股票的悲观有些过了。在瑞信的研究中，相比昂贵的债券、信贷和房地产，股票价格还是相对便宜的。目前的流动性和财政刺激也支持股市。而新兴市场也正在以实打实的债券收益相对低的汇率获得青睐。

　　在“全球股票策略”系列的报告中，瑞信透露了一些目前客户的取向。

　　普遍悲观的股市

　　瑞信客户对美国股市非常悲观，主要基于以下原因。

　　1、美国企业盈利似乎已经见顶，而劳动力的议价能力却在逐渐上升；

　　2、股票并不便宜。标普500的动态市盈率（Trailing P/E）比50年来的平均水平高28%，消除经济周期影响的经周期调整市盈率（Shiller P/E）则比50年来的平均水平高33%；

　　3、美国经济增长的多个衡量指标（劳动力市场指数跌至2009年以来的最低，但最近已经回升）；

　　4、中国经济结构调整的缓慢和人民币的疲软；

　　5、缺乏必要的“弹药”来应对增长危机出现，如QE;

　　6、政治风险如贸易保护主义和削减移民在抬头，还有提高最低工资来实现企业和劳动力之间的再平衡；

　　瑞信认为，客户对股票的悲观有些过了。在瑞信的研究中，相比昂贵的债券、信贷和房地产，ERP（企业资源计划）的价格稍显便宜，而目前的流动性和财政刺激也支持股市。

　　新兴市场正受欢迎

　　新兴市场倒是得到了客户的青睐，瑞信表示，这是去年12月以来瑞信一直在增持的领域。关键的驱动因素在于真正高收益的债券，而同时如人民币的新兴市场货汇率相对较低。

　　债市：低利率可能会持续相当久

　　瑞信指出，客户目前认为债市的低利率可能是永远的。目前美国国债期货的净投机头寸接近三年来新高，而中美经济的late cycle（经济增长缓慢下政策刺激带来的高波动、低收益时期）导致美债收益率进一步下滑。

　　不过，瑞信提到，部分经济指标有反弹迹象。工资增长加快，核心通胀正在稳定；必需消费品类股也在上涨。

　　油价：可能冲到60-70美元

　　瑞信客户看到油价的上行风险，认为可能会冲到60-70美元/桶，但三年的远期会在56美元/桶。瑞信认为油价会在50美元见顶。

　　国际：客户认为英国退欧意味着欧元的终结

　　瑞信提到，许多美国客户认为英国退欧意味着欧元的终结，而下一个关键事件是10月份的意大利宪法公投。

　　对于即将于北京时间11:00公布央行货币决议的日本，瑞信认为刺激可能会进一步扩大。

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