关注郑糖701合约的买入机会

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　　英国脱欧事件引爆了市场风险，英镑暴跌而美元、日元等避险货币大涨，原糖大幅低开后意外强劲反弹，凸显了原糖基本面的强劲支撑。周末英国脱欧事件继续发酵，二次公投使得英国脱欧事件更加扑朔迷离，但无法否认的是英国二次公投支持者甚多，“留欧派”大行其道，对已经暴涨的美元货币势必造成不可预估的影响，美元是否回吐部分涨幅，大宗商品是否会再次迎来反弹？分析如下：

　　外糖基本面逐渐回归正常

　　原糖基本面上核心影响驱动力依然在巴西以及印度，巴西中南部天气状况逐渐回归正常，港口物流、作物生长以及压榨进度都有序进行，天气风险的溢价削减，未来进入7、8、9月份巴西中南部地区迎来甘蔗压榨高峰期，也是巴西供应最集中的阶段，料会对市场做多氛围产生重要的抑制作用。印度方面当下的核心驱动在于季风降水的紧张，截止6月22日印度整体季风降水仍低于常值约18%，而根据24日以及25日最新消息，季风降水将会稳步推进，覆盖印度全境，尽管印度季风降水仍存在缺口，但是有所好转并未继续恶化，同样打击原糖的做多兴趣。

　　外围市场方面值得注意的是巴西雷亚尔，上周英国脱欧事件英镑大跌，美元暴涨，但巴西雷亚尔意外坚挺，创下近一年的高点，坚挺的雷亚尔会打击巴西出口意愿，如果货币持续坚挺，需要重新考虑巴西糖的出口进度。此外，泰国国有糖业公司将于6月28日进行11万吨糖的招标销售，需要关注成交价格，在一定程度上招标价格能够反映出当前阶段泰国糖的紧缺程度，最近一次的泰国糖招标中，招标均价较ICE原糖价格溢价140-155点，超出市场预期的溢价暗示了市场对泰国白糖的紧缺度，也契合了此后较长时间内原糖的惊人涨幅。

　　抛储是郑糖走势的关键变量

　　目前仓单问题如何化解，市场参与者均难以抉择校队，郑州盘面仓单近66万吨，昆柳盘合计约30万吨，当前的期现价格均无法消化巨量仓单，笔者给出两条可能的路径，要么是期货被打压至贴水现货，顺利完成交割，亦或者是期货盘面大幅拉升升水现货，仓单自己流出。目前原糖价格较为疲软，国内白糖补库几乎没有启动迹象，期货盘面大涨缺少足够的利多驱动，那么唯一合理的路径只剩下期货贴水现货了。在消费问题上，尽管走私挤占导致了国内白糖表观消费大幅下降，但是不可忽视的是国内经济形势下滑，国内市场在食品消费观念的转变以及白糖自身价格提升的影响下，消费削减在所难免，幅度在4%-8%，而市场公认消费削减幅度后，似乎对价格的支撑作用更加明显，此前市场对消费量的预估似乎更加悲观。

　　抛储影响主要体现在郑糖701合约上，从抛储时间（至少3个月）、抛储价位（至少盘面价格达到6100）才会考虑，在609合约之前均不可能抛储，我们现在已知的是701合约的波动区间位于6000-6200点，这一价位对2016/17榨季的糖厂套保收益是巨大的，因而从逻辑上讲，郑糖701合约逢低做多的安全边际非常高，主要的逻辑在于如果701合约因为糖厂套保压力大而下跌的话，抛储预期降低后下榨季的平衡表略显紧张，价格支撑显著。

　　郑糖后市操作策略及建议

　　从持仓数据看，截止6月21日原糖总持仓近90万张，同比削减4万张，但是非商业多头持仓小幅增加2万余张，非商业空头则大幅削减3.4万张，投机多头持仓虽坚定，但在未来巴西压榨正常化，供给充足的情况下，多头逼仓的概率大大降低，我们反而要警惕过高的历史净多持仓撤退后带来的踩踏风险。因而从操作策略上讲，倾向于单边逢低做多郑糖701合约，而对于9-1价差无论是正套或是反套，均缺少足够的安全边际。

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