沪铜中期将先扬后抑

　　周二伦铜向上突破整理区间，最高上行至4831.50美元/吨。从盘面来看，投资者表现较为谨慎，短期抛压较重，但我们认为后期铜价将在利好政策预期和基本面疲弱中寻找新的平衡点，总体将呈现宽幅振荡格局。

　　英国退欧增强全球宽松预期

　　英国公投退欧派获胜，英国宣布退出欧盟，英镑、欧元出现大幅下跌，严重影响整个欧洲市场经济稳定。欧洲国家为应对资金外流带来的流动性不足，可能采取货币宽松政策。

　　同时，退欧风险逐渐外溢至和欧洲国家贸易紧密的亚洲国家。根据消息，韩国政府正计划出台逾20万亿韩元的财政刺激方案，以应对英国脱欧对韩国经济带来的下行风险。由于韩国率先采用刺激政策，市场预期亚洲国家可能跟风出台大规模刺激政策。

　　过量的货币将带动大宗商品价格上涨，其中，铜由于金融属性较强，容易获得资金青睐，价格可能受到支撑。

　　行业面限制铜价涨幅

　　在行业面上，当前仍然处在消费淡季，铜杆、铜管等铜材加工企业开工率下滑，减产幅度明显。从终端数据来看，5月电网投资同比增速为39.12%，较4月下滑5个百分点。根据国家电网公司工作会议要求，2016年电网建设计划投资较2015年减少131亿元，这说明5月有可能是电网投资增速的拐点。从招标的内容来看，农网、特高压用铝较多，整个三季度国网涉铜交货量为年内最低。另外，家电产量大幅下滑，5月空调产量同比下滑15.1%。考虑到厂商和渠道高库存压力需要消化，未来2—3个月家电行业仍有减产可能。

　　从原料端来看，CSPT会议确定三季度铜精矿最低加工费为103美元/吨，远高于二季度为85美元/吨，这表明铜精矿现货供应过剩。如果以当前价格计算，进口铜精矿利润已经高达300元/吨。大型冶炼厂大幅减产可能性较低，中小冶炼厂将维持高开工率，预计2016年国产电解铜产量增速会维持在较高水平。

　　从库存方面来看，5月全球铜总库存为114万吨，较4月增加3万吨，处于较高水平。最近，虽然库存有所下降，但铜精矿供应增多和消费疲弱可能使铜库存继续上升。

　　在宏观面和基本面之间寻找平衡

　　铜价将在宏观面和行业面之间寻找平衡点，短期市场流动性增加预期将支持铜价上涨，但消费淡季效应将逐步显现，我们依然坚持铜价最终将回归供需基本面，价格仍有回落空间，整体呈现宽幅振荡格局。

　　在套利方面，由于人民币贬值预期不断提升，沪伦比值连续攀升，可执行内外反套操作，即买入沪期铜抛出伦铜。 （作者单位：国泰君安期货）