南海仲裁对铜贸易链影响有限

　　南海仲裁案仲裁庭作出所谓最终裁决之后，沪铜近期价格表现抢眼主要反映出市场对贸易通道的担忧。

　　不过，笔者认为，冲突升级至影响贸易通道的程度的概率不高，铜价格整体仍然看震荡。

　　沪铜担忧贸易链受影响

　　仲裁结果对铜价格的刺激因素主要是源于对中国铜供应结构的担忧；2015年，中国铜总供应为1375万吨，其中国产铜精矿167万金属吨，再生铜产量230万吨，精炼铜进口346万吨，铜精矿进口折合约为266万金属吨，废铜进口366万吨；进口总量为978万吨，对外实际依存度高达71%。

　　其中，精炼铜和铜精矿进口主要依靠南美的智利和秘鲁等国家，整体上对太平洋(601099,股吧)航线的依赖比较大；而美国在太平洋具有较大的优势，铜进口运输渠道比较容易受到控制。

　　因此，铜进口通道必须保持较为畅通的情况才行；南海仲裁结果出来后，沪铜价格表现抢眼主要反映出市场对贸易通道的担忧。

　　季节性需求尚待定

　　但是，如果从全球的铜供应链来看，整体供应较为充裕；6月份，我们根据各个公司年报和媒体报道，对全球十大铜精矿企业对2016年产量的预期进行分析。尽管从国别数据来看，铜供应增速有一定的放缓，但从企业产量目标来看，2016年国际十大铜精矿企业产量目标仍然维持。而十大铜精矿企业之外，2016年达产项目依然维持在162万吨，并且随着时间的推移，新增铜精矿的压力逐步体现在市场加工费中。6月份，铜精矿现货加工费维持在100美元～105美元/吨的水平。

　　而2016年国外精炼铜产能新增预估不足30万吨，中国精炼铜产能新增量也比较有限，但是中国精炼铜产能利用率一直比较低，一直徘徊在70%～73%，产量有较大的弹性。

　　因此，纵观全球铜精矿以及精炼铜的供应情况来看，整体供应保持较好的弹性，供应难以出现短缺局面。

　　而需求方面，三、四季度是中国传统的铜需求旺季；不过，根据华泰铜研究小组的跟踪和统计，铜下游总需求缺乏明显的亮丽表现；船舶行业5月份铜需求继续萎缩，同比下降19%，环比产量也有所下降，整体上，全球范围内运力依然过剩，据投行报告显示，当前80%的货运船只年龄在15年以内，造船业对铜的需求或在继续恶化。电器设备5月份铜需求环比有所增加，但主要是水电设备为主，水电投资有较为明显的季节性，因此下半年需求难以过度指望。

　　以当前铜供应的弹性，完全可以匹配，因此，即便需求温和好转，铜供需在无外界干扰的情况下，很难出现尖锐的供需矛盾。

　　区间震荡或延续

　　因此，从铜全球的供需层面来看，基本上可以保持相对平衡；南海仲裁后，若无剑拔弩张的氛围，那么沪铜对中国铜进口贸易通道的担忧便可以缓和，沪铜并不存在大幅度上涨的基础；根据供需平衡的基本面，整体沪铜应该在3.7万元/吨附近宽幅震荡。而对于伦铜而言，更不具备大涨的基础，监测数据显示，伦铜5000美元/吨则能刺激智利铜供应的增加，并且非洲铜供应在该价格上方也有增产意愿；因此伦铜上涨会导致更多的铜供应，大幅上涨较为困难。

　　总之，我们认为冲突升级至影响贸易通道的程度的概率不高，铜价格整体仍然看震荡。

　　（作者系华泰期货研究员）