G20框架下宏观政策路径选择：宽财政成主力 短期难现降准

　　导读

　　东方证券首席经济学家邵宇认为：“现在宏观经济运行相对平稳，货币供应量和贷款增速也不低。现阶段货币政策应维持观望，降准降息在四季度操作比较合适。”

　　日前公布的《G20财长和央行行长会公报》（下称“公报”）称，仅靠货币政策不能实现平衡增长，在强调结构性改革发挥关键作用的同时，我们还强调财政战略对于促进实现我们共同的增长目标同样重要。

　　前述关于货币政策、财政政策及结构性改革政策的表述引起市场广泛关注。

　　“结构性改革的核心是通过财政政策实现，由结构性改革来增强未来增长潜力。这是2008年金融危机后一个非常重要的转折。”九州证券首席经济学家邓海清对21世纪经济报道记者表示，“和以前相比，各国央行在放水问题上都表现出很大的克制。这次G20强调结构性改革和财政战略是继上海G20会议的一个进步。”

　　对于汇率，公报称，我们重申此前的汇率承诺，包括将避免竞争性贬值和不以竞争性目的来盯住汇率。

　　短期内不会降准

　　公报表示，鉴于近期形势变化，我们重申决心将各自以及共同使用所有政策工具，包括货币、财政和结构性改革政策，以实现我们的强劲、可持续、平衡和包容性增长的目标。

　　对此，财政部部长楼继伟阐述了其观点。他在G20成都会议上表示，一是需求管理政策仍然重要。货币政策的边际效益在下降，要实施更多增长友好型的财政政策，有财政空间的国家要加大财政支出力度。二是要通过结构性改革应对低增长态势。

　　方正证券(601901,股吧)首席学家任泽平对21世纪经济报道记者表示，金融危机以来，全球已经把货币政策发挥到了极致。通过货币放水来刺激经济增长不如通过基建投资、实施大规模减税效果好。最好的是结构性改革，但全球没有为结构性改革作好准备。

　　对于中国而言，宏观经济短期企稳。国家统计局数据显示，上半年GDP增速为6.7%，处于年初确定的6.5%-7%目标区间内。不过宏观经济下行压力较大，仍需宏观政策托底。

　　国家统计局数据还显示，6月CPI同比上涨1.9%，增速环比下降0.1个百分点。有分析机构认为，物价对货币宽松的制约作用明显下降，而美元加息延后则为央行降准降息操作提供了难得的时间窗口。

　　“从经济增速、CPI等数据来看，目前确实存在宽松空间。但货币政策边际作用降低，中国经济结构性调整用总量政策（货币政策）能否解决问题？”交通银行(601328,股吧)首席经济学家连平对21世纪经济报道记者表示。

　　东方证券首席经济学家邵宇认为：“现在宏观经济运行相对平稳，货币供应量和贷款增速也不低。现阶段货币政策应维持观望，降准降息在四季度操作比较合适。”

　　央行调统司司长盛松成7月16日在21世纪经济报道主办的“2016中国资产管理年会”上坦言，现在货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象，大量的货币发行出来后并没有能够迅速拉动经济。

　　鉴于此，他认为应将财政政策和货币政策相配合，才能维持经济的平稳较快增长。他建议适当提高财政赤字率，“赤字率达到3%-5%没有问题”。按照年初《政府工作报告》，今年赤字率将达3%。

　　中信固收团队认为，“宽财政”有望接过“宽货币”手中的接力棒，发挥刺激经济的主力作用。

　　对于结构性改革，21世纪经济报道此前报道，在部分领域，供给侧结构性改革工作进展并不顺利，尤其是去产能方面。因为一些大宗商品的价格出现了强劲反弹，部分已经关停的产能甚至重新复产。结构性改革仍需财政政策发力。

　　人民币渐进、长期贬值

　　对于汇率，公报称汇率的过度波动和无序调整会影响经济和金融稳定。

　　“个别国家实行竞争性贬值的措施不一定有效，只会带来汇率动荡，可能导致全球汇率关系紊乱。因此需要在全球提出汇率政策的协调，这也是G20提出汇率承诺的目的。”招商证券(600999,股吧)研究发展中心宏观研究主管谢亚轩对21世纪经济报道记者表示。

　　中信证券(600030,股吧)固收团队解读称，人民币将在可控的条件下渐进、长期贬值，在避免过度波动的同时推进市场化。对实体经济而言，渐进贬值可促进出口和国内消费而提振经济。

　　2015年8月11日，央行启动人民币中间价改革，强调人民币兑美元汇率中间价报价要参考上日收盘汇率，以反映市场供求变化。截至7月25日，中间价已贬值9.31%。

　　央行发布的《一季度货币政策执行报告》称，目前已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。交易员普遍认为，当前的中间价定价机制更加透明。

　　“在经历了一段时间的适应期后，市场参与者对人民币汇率形成机制的理解已更为深入。目前，人民币汇率对一篮子货币保持基本稳定，市场信心进一步稳固。”央行行长周小川在G20成都会议会上表示。