谈股说债：解析资产荒下的投资机会

　　自2008年金融危机以来，全球主要经济体均以宽松货币政策来刺激需求、拉动经济增长。但在互联网之后，新的产业革命没能诞生，随着全球老龄化进程加快，经济处在需求相对不足、增速明显下滑的状态，充裕的资金流向金融市场，产业经济举步维艰，金融泡沫愈演愈烈。

　　我们看到，宽松货币政策似乎无力改变经济增速下滑局面，各国愈来愈多地把财政政策推向前台。近期，英国降息，日本新一轮的放水行动，让全球又上演风险资产和避险资产齐涨的现象。看来时至今日，各国仍未找到弥合实体经济盈利能力不断下滑和资产价格走高的“灵丹妙药”。我国M1、M2的剪刀差还在扩大，过剩的资金依然出没于金融市场，不断上演“资产荒”背景下的A股“举牌概念”、“地王”频现的“填洼地”行情。另外，年初以来的大宗商品在经历3到4年的熊市后，在宽松流动性下上演“填平洼地”的10年未遇牛市行情。

　　目前债券市场收益率处于历史低位，市场情绪亢奋。债券市场爆发出“洪荒之力”，6月初以来的债券收益率下行从起初的短期行情演化为趋势性行情，并且仍然在进行中。据经济参考报分析报道，8月10日，我国10年期票息2.74%的国债收益率突破2.7000%，最低跌至2.6750%，创2009年1月9日以来新低。但是放置在三季度的时空背景下，很难令人信服地证明如此低的债券估值是合理的。资金对债券的配置需求不断增大，债券市场是否处于2015年上证综指5000点的非理性繁荣状态尚难定论。如下图，7天国债回购利率（R007）或向2%靠近，10年期国债收益率持续下行。

　　
　　综上所述，由于经济潜在增速下行，投资实体经济收益下降，过剩产能仍未出清，今年所剩几个月基本面和货币政策方面都难有更多利好，年内利率下行的空间已经不大。股市虽然短期难有明显牛市，但中长期来看，已经处于一个探底的修复过程中，可以提前布局高成长潜力和供给侧改革受益概念股。而小米公司雷军曾经说过飞猪理论，即站在风口，一头猪都能飞起来，而债市或是“风口上的猪”，且行且珍惜。