美联储加息铁蹄或难以压垮新兴市场货币反弹

　　新兴市场投资者一直顾忌美国联邦储备理事会(FED)接下来的加息行动，因为担心美国利率的上涨会导致亚洲、拉丁美洲以及非洲等地的货币相对于美元会明显贬值。

　　传统观点是，美国利率的提高，以美元计价的债券收益率将会上升，从而风险和收益比率对美元币值提供支撑，同时降低新兴市场货币的吸引力。

　　但凯投宏观(Capital Economics)的资深市场分析师David Rees在周三(5月25日)的报告中指出，有足够的证据表明，包括我国人民币、俄罗斯卢布、南非兰特、土耳其里拉，以及巴西雷亚尔在内的发展中市场货币在美联储加息的情况下，仍然能够较发达市场货币，例如欧元、日元等货币表现突出。

　　Rees表示，新兴市场货币在美联储紧缩周期中并非总是表现不佳，因而其预计此次，即使在美联储进一步加息的情况下，新兴市场货币仍会有较好表现。

　　在美国加息之时，新兴市场货币表现较好并非不寻常。在1999年6月美国加息之后，新兴市场货币的走势表现基本未变。而在2004年6月美国加息之后，新兴市场货币表现却优异于其发达市场货币同行。

　　虽然需要注意到，前期因随着大宗商品价格的蓬勃发展，发展中国家的发展速度加快。其中许多新兴市场，尤其像是俄罗斯和巴西，两者均依赖于大宗商品出口作为其经济增长的主要推动力。

　　上图揭示了这段时期。

　　最近，本月自美元开始攀升以来，新兴市场货币通常比其主要工业国同行或所谓的G10货币表现向好。正如下图所示：

　　近期美元的上涨主要受市场对美联储今年可能至少加息两次的新预期的影响。

　　Rees表示，很多证据表明，新兴市场货币的优异表现可能会持续至2017年年底。

　　在美联储前主席本·伯南克(Ben Bernanke)于2013年春天宣布美联储将很快开始逐渐减少其月度债券资产购买计划之后，新兴市场货币相对于其它货币便开始遭到大举抛售，这使得新兴市场货币的估值普遍较低。

　　与1990年和1980年相比，这些新兴国家的外币债务持有量相对较低，这也使得它们并不容易遭受到外部冲击，比如像美联储加息这样的事情的影响。

　　但是，Rees表示，如果美联储的加息行动在未来几个月引发市场的避险情绪蔓延，新兴市场货币仍将承压，就像2015年12月美联储近十年来首次加息那样。

　　许多新兴市场货币的表现，尤其是像俄罗斯卢布以及巴西雷亚尔这种货币很大程度上是受商品价格左右，且尤其是在俄罗斯和巴西经济增长主要依赖于石油出口的情况下。今年迄今，卢布相对于美元上涨了近10%，而巴西雷亚尔相对于美元上涨了近9%。相比之下，欧元则上涨了2.7%，而日元上涨了8.6%。

　　这也意味着，如果大宗商品价格进一步持续上涨，那么这可能会是新兴市场货币以及全球股市等风险资产均出现上涨的福音，因为较高的资产价格可以缓解全球经济增长压力所带来的痛苦。

　　国际原油价格已经攀升至7个月高位，Rees相信油价会进一步上涨。Rees表示，虽然短期内国际原油价格或会出现回调，但是其预计油价明年将增长至60美元/桶。此外，Rees同时预计，例如铜等大宗商品的价格也将会进一步走高。

　　考虑到上述因素，那么断言新兴市场货币的反弹会因美联储的利率正常化而夭折或为时尚早。