粕类还能维持强势吗？油脂市场还有故事吗？

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　　文/邵远慧，农产品(000061,股吧)研发中心首席分析师

　　一、二季度市场复盘

　　4月份美豆仍处于850-920美分的区间震荡着，而在此之间巴西慢慢的被挖空了库存，而随后阿根廷的降雨将全球需求又重新转向了美国。二季度美豆上涨40%，而从去年四季度到今年一季度大幅反弹的油粕比也在2016年二季度又重新大幅回落。伴随美豆走高的是国内下游库存偏低的矛盾再次爆发，上涨中现货成交放量，下跌中无人问津，豆粕提货开始加速。豆菜粕扩大、豆棕油扩大、菜豆油的区间波动都成了市场重点关注的策略。

　　从减产预期，到减产预期兑现，到增产预期。在美豆成为主角之后，油脂市场由于缺乏新的消息刺激，开始做走弱，俨然失去了从去年四季度到今年一季度的霸气。下一页图也可以说明。

　　4月份以后市场重心转向豆粕市场。

　　二、旧作市场逻辑

　　汇率因素：高价刺激南美农民卖货。（隐伸出16/17南美种植面积。）对于16/17新作，截至6月10日前，美国农民销售30%左右，去年同期15%左右；巴西10%左右，去年同期10%左右；阿根廷42%左右，去年同期40%左右。

　　南美旧作：USDA数据滞后市场反应，价格先行。当前市场又传出认为阿根廷受损面积没有想象的大，USDA5650万吨的产量我们认为较为合理。南美这些因素市场已经消化。

　　市场是不是低估了陈作需求。压榨+出口均为历史最高。

　　全球第一大买家，国内榨利偏低----点价因素被狙击。

　　基金头寸－－持续买盘跟进，推动价格行为持续发展。

　　美豆7月突破1100美分，形成多逼空走势。

　　美豆7-11价差收窄，市场交易重心转向新作。

　　7月逼仓与天气势下的新作走势：旧作净多持仓占比与新作净多持仓占比。

　　南美出口转向美国，引起未装船数量反季节性增长，陈作多逼空，期权头寸成本支撑７月美豆回调空间。

　　旧作市场小结：

　　南美低库存背景下，美国陈作未执行合同反季节增加，市场8-9月需求回美国。

　　美国旧作市场并不缺货，重点在于天气市对新作上市之前与旧作的连接。

　　美豆7-11难有作为，8、9持仓量小，陈作1607、1608、1609有望在平淡中结束使命，高位宽幅震荡。

　　三、旧作与新作行情的衔接

　　1100美分以上预支天气升水

　　动荡的天气势，市场看着天气预报交易。不过早提及拉尼娜，对下季南美的影响可能超过美国

　　旧作与新作

　　需求高 USDA给出的历史最高的压榨预期和出口预期

　　中国下一市场年度8700万吨的进口预期再创新高

　　明年需求端被高估－－－保北美，放南美

　　供给端：陈作结转、新作面积、单产间的博弈。这也是三季度集中考虑的东西。

　　有人已经在提2012年，不靠谱。

　　新作市场小结：

　　CBOT玉米支撑下，面积增加200万英亩已成高预估

　　天气市场追随，以６月３０日作为分界点

　　1100美分以上为天气升水

　　高需求作为开端

　　以当前的库存消费比，单产正常的情况下，不会有大行情

　　四、油脂市场

　　油脂市场还有故事吗？没有！

　　市场预期产地棕榈油产量恢复，库存面临拐点。

　　油脂市场还有故事吗？有！

　　国内菜油是实实在在的去库存，虽然停拍，但如果４季度复拍，可能成为油脂市场的另一个开端？

　　五、国内市场综述

　　国内豆粕是主旋律

　　需求和榨利共振

　　季节性消费差异

　　替代品趋紧--DDGS

　　国产菜籽减产，青饼问题

　　9月开始的杂质问题

　　国内油脂９月之前棕榈油库存会持续偏低

　　六、结论

　　1.美豆陈作去库存，新作产需博弈，上涨趋势仍将继续维持

　　2.市场交易重点转向新作，提前预支天气升水，利多兑现衔接阶段需防阶段性振荡走势

　　3.国内需求因素支持两粕维持进强远弱格局

　　4.美豆与棕榈油库存拐点差异化特征，国内菜油去库存等行为，降提升油脂间的相对价格差，促进油脂价差回归理性价格区间

　　5.下半年市场交易重点仍在美豆，国内市场围绕豆粕为核心进行炒作，豆菜粕价差回归理性区间

　　

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